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中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄（图片来源：金融界网站） 金融界网站11月17日讯 第三届中国证券市场年会于11月17日在北京威斯汀大酒店举行，金融界网站对本次年会进行了视频及图文直播。以下为韩复龄精彩观点。 作为一个企业怎么发现这个好苗子，国际金融公司在过去从1995年到2006年这十多年的时间它的股权投资这个数额扩大了七倍，占到总的投资比例的31%。在国际上来讲，股权投资为什么这几年成为一种潮流，成为一种趋势，成为一些大型企业赚钱的利器。关键是股权投资它通过投资被投资企业，这两者之间建立起来了一个长期的伙伴关系，形成了一个更加稳定的利益共同体，这样的话就使得被投资企业所创造的利润源源不断转移到投资企业的母体。比如说国际金融公司在中国金融领域对上海银行、北京银行、民生银行都有过大量的投资，当时像上海银行投资的时候是中国政府批准的第一家面向国内商业银行的大规模的国际的股权融资，在民生银行在2004年7月份，国际金融公司投资3630万美元购买了当时民生银行1.03%的股份，通过这个推动了民生银行的公司治理结构的完善，也推动了银行的发展，同时也获得了丰厚的汇报。2004年民生银行的股价只有三四块钱，现在有几十块钱。国际金融公司对于上市公司和摩根史丹利亚洲公司一起投资超过1.5亿美元来购买海螺水泥的股份，通过这种投资大大完善了海螺水泥的财务结构，使海螺水泥的经营更加稳健更加完善。大家都知道在前一段时间海螺水泥的股价最高曾经达到96块钱，可以说国际金融公司这一笔投资也是得到了出乎意料的回报。这是国际上对中国股权的投资。 国内的企业以雅戈尔、杉杉股份为代表的，这个股权投资也获得了巨大的成功，大家传统印象当中雅戈尔还是一个服装企业，但是现在事实上雅戈尔是一个名副其实的投资公司，雅戈尔投资中信证券已经成为中国资本市场经典的案例，当时投资中信证券的时候每股才花了一块多钱，中信证券现在达到一百多块，雅戈尔的投资增值了一百多倍，可以说李汝成当年的这笔投资得到了巨大的回报。另外雅戈尔投资了宁波商业银行和中基外贸，随着这些公司的陆续上市，它的股权投资价值大大提升。按照目前的雅戈尔持有的上市公司股份包括中信证券、宁波银行、中基外贸的，这些投资回报如果加起来能有一百多亿接近二百亿。特别是股改以后，A股上市公司的股权结构得到完善，原来的投资按照净资产或者稍微净资产溢价一点的价值来投资的，现在通过股改原来的这个投资可以说得到了丰厚的回报。从现有的公司股权投资的方向来看，大体上可以分为三类。 第一，出于战略布局的需要。通过股权投资实现公司的跨越式发展，永金集团在这几年投资了大量的未上市企业、拟上市企业，有的已经成功上市，像青岛软控，这笔投资和它的原始投资相比如果它现在变现的话增值了五六十倍。 第二，出于缔结战略合作的需要，企业之间结成战略伙伴关系，不仅仅能够稳定股权，而且可以应对外来的敌意收购。在几何图形面三角形是最具有稳定性的，通过公司之间的相互持股可以稳定公司的股权结构，可以实现公司的有效治理，实现业绩的增长。 第三，出于粉饰公司业绩的需要，本来自身的主业盈利能力比较差，经营状况每况愈下，通过股权投资可以获得投资收益来改善主业的经营不足的情况。比如上海的巴士股份持有大量的民生银行的股权，今年以来每隔两个月就要卖几百万民生银行的股权，一卖股权它的业绩报表都很好看，假如说把这笔股权投资的收益去掉，那么主业的收益可能就很可怜了。 在股权投资的过程当中要注意哪些问题？ 首先，要注意被投资公司的治理结构，作为股权投资者投出去的钱是得到了回报还是颗粒无收关键看被投资公司的治理结构是不是完善，建立有效的完善的治理结构，这个并非一日之功。股权投资在选择投资伙伴的时候最关键的最主要的就是要考察这个公司的股权结构是不是完善，观察管理层、创业团队是不是有意愿有决心来提高公司的治理水准，提高公司的运营效率。 第二，在投资股权的时候要设计好多种退出机制。在股权退出方面最主要的最理想的方式当然是IPO，刚才李总讲的深创投已经有29家企业通过IPO可以说来一个美丽的转身。但是企业上市的愿望，有时候上市未必能够如愿，股权投资公司本身还要设计一些其它的退出渠道，比如说股权的卖出机制、股权的转让机制，这些机制在目前随着中国法律环境的完善，比如随着《公司法》、《创业投资基金法》不断的完善，通过股权投资，通过资本市场，通过中小板市场和将要推出的创业板市场实现一个合理的嫁接。退出的渠道不要仅仅盯着IPO这一条，要多方面考虑。 第三，选择好投资的项目。今年中国的网络股是一个丰收年，史玉柱的征途网络在美国的纽约交易所上市，阿里巴巴在香港上市，在香港上市马云可以说把自己的孩子养大，等到孩子养大的时候发现他的大部分股份在风险投资人VC手里，马云的阿里巴巴上市之后，他的身价按照当前的发行价和收盘价也只不过到了20多亿港币，还是比不上百度、分众传媒这些创始人的身价，因为股权稀释太快了。其它的公司特别是雅虎在2004年收购了阿里巴巴大部分的股权，阿里巴巴上市笑得最甜最美的并不是马云，而是雅虎，所以说要选择一个好的投资项目，要选择会下蛋的金鸡。